食饮行业周报(2025年3月第1期)：继续推荐低位食饮龙头

　　投资要点　　食饮观点：3 月两会召开，在政策预期和市场高低切的背景下，以白酒为代表的食饮板块存在机会；同时二季度后食饮板块将进入低基数区间，持续推荐；中长期看，白酒重视具备较强品牌势能、库存更早出清、增速目标合理的龙头标的，大众品关注高景气和餐饮修复两条主线，同时关注25 年零售变革大年有望带来的食饮投资机会。　　白酒板块：近期板块迎“高低切”，白酒板块当前仍处低位，当前位置持续推荐，优选基本面强、一季度业绩确定性高、估值相对较低的酒企。3 月5日政府工作报告如期发布，报告提出“大力提振消费”，且首提“稳住楼市”，叠加节后地产数据表现稳中向好，政策及地产企稳催化下或迎白酒结构牛市，推荐攻守兼备两条主线。重视“势能延续”、“低基数修复”两条主线：①势能延续的确定性：高端酒推荐五粮液/贵州茅台，次高端及区域酒推荐古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘/山西汾酒；②低基数修复的弹性：高端酒推荐泸州老窖，次高端及区域酒推荐水井坊/老白干酒。　　大众品板块：我们针对 2025 年大众品板块的投资主线，主要总结为两点，即景气度主线和修复主线，同时关注零售变革大年下的子板块投资机会：　　1）重视2025 年景气度有望上行的子板块，重视硬折扣、微信小店等新渠道变化带来的品类渗透和边际改善的机会，同时重视收入向上或业绩驱动带来的投资机会。板块选择和启动节奏判断：零食、饮料先于乳制品、预调酒/威士忌先于保健品。2）餐饮链作为促消费和保民生的重要政策抓手，有望迎来更大范围和幅度的政策刺激提振，建议重视餐饮供应链的需求修复预期和估值修复带来的机会。个股选择上：在餐饮供应链相关板块中（速冻、啤酒、调味品）B 端占比高的标的弹性较高；在投资策略上，我们认为首选景气主线，再抓修复机会，龙头个股优先。推荐标的：三只松鼠、青岛啤酒（A+H）、盐津铺子、伊利股份、东鹏饮料、海天味业、新乳业、安琪酵母、仙乐健康、安井食品、颐海国际、天味食品、宝立食品，关注燕京啤酒、蜜雪集团。　　2 月28 日~3 月7 日，5 个交易日沪深300 指数上涨1.39%，非乳饮料（+1.61%）、白酒（+1.51%）、其他酒类（+1.38%）涨幅居前，休闲食品（-4.59%）跌幅居前。　　【白酒板块】政策催化下或迎白酒结构牛市，重点推荐古井贡酒板块回顾：本周白酒板块表现较优　　2 月28 日~3 月7 日，5 个交易日沪深300 指数上涨1.39%，白酒板块上涨1.51%。具体来看，白酒板块古井贡酒（+4.97%）、泸州老窖（+3.91%）涨幅较大，皇台酒业（-5.35%）、华致酒行（-3.98%）、珍酒李渡（-3.45%）跌幅居前。　　贵州茅台更新：茅台1935 新规格产品招商，1L 装飞天茅台酒包装将升级3 月2 日凌晨，茅台酱香酒官方微信“茅台酱香芳华”发布了《关于招募1.935L 茅台1935 酒（1*2）规格产品经销商的公告》。公告显示，茅台1935 将针对新规格产品1.935L 茅台1935 酒（53%vol，1*2）面向全社会公开招募4 家经销商，每家经销商的计划签约标准为25 吨。这也意味着，茅台1935 的新规格产品将累计投放100 吨配额。　　近日，1L 装飞天贵州茅台酒将进行包装升级，首先在包装材质上，将从原有的卡盒升级为手工盒，其次将白卡升级为光刻纸，飞天仙女光刻工艺代替传统的碎花金电化铝，酒瓶背标添加了出厂年份标识。　　泸州老窖更新：国窖1573 品牌稳居200 亿阵营，泸州老窖品牌突破100 亿3 月2 日，泸州老窖召开2025 年度经销商表彰暨营销会议。泸州老窖股份有限公司党委副书记、总经理林锋作《新周期 新举措 新路径，以消费者为中心，以创造力为引擎，开辟数智道路，共赢美好未来》主题发言。　　林锋介绍，公司2024 年保持了良性增长趋势，市场规模再创新高，预计全年各项经营指标将实现稳步增长，公司以“数字攻坚 开瓶为王”为理念，打赢数字营销攻坚战，国窖1573 品牌稳居200 亿阵营，泸州老窖品牌体量突破100 亿元。　　今世缘更新：2025 聚焦次高端突围，保持正向增长和区域占有率的提升3 月5 日，今世缘发布投资者来访接待记录表，针对投资者提问的产品市场份额、省外拓展计划、产品换代成果等问题进行解答。　　今世缘表示，2025 年的目标是要保持正向增长和区域占有率的提升，保持运营质量的提升。产品方面，公司大体延续以前的战略，巩固提升中间价位份额，往V3、淡雅两端发展；市场方面，公司的战略方向和计划聚焦于次高端的突围，省内100 元-300 元价格带还有再提升空间，下一步还要在 500元+、1000 元+上的产品发力；数字化方面，未来升级的方向更加注重BC 一体，注重消费者以C 端为导向。　　数据更新：贵州茅台批价总体稳定，茅五库存维持稳定据“今日酒价”统计，贵州茅台：本周飞天茅台（散）批价约2210 元，批价总体稳定；五粮液：本周批价为950 元，批价总体维持稳定；泸州老窖：　　本周批价为870 元，批价总体稳定。　　投资建议：政策催化下或迎白酒结构牛市，推荐攻守兼备两条主线近期板块迎“高低切”，白酒板块当前仍处低位，当前位置持续推荐，优选基本面强、一季度业绩确定性高、估值相对较低的酒企。3 月5 日政府工作报告如期发布，报告提出“大力提振消费”，且首提“稳住楼市”，叠加节后地产数据表现稳中向好，政策及地产企稳催化下或迎白酒结构牛市，推荐攻守兼备两条主线。重视“势能延续”、“低基数修复”两条主线：①势能延续的确定性：高端酒推荐五粮液/贵州茅台，次高端及区域酒推荐古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘/山西汾酒；②低基数修复的弹性：高端酒推荐泸州老窖，次高端及区域酒推荐水井坊/老白干酒。　　【大众品板块】布局高景气度子板块，关注潜在催化个股板块回顾：本周大众品板块有所反弹　　板块涨幅方面：非乳饮料（+1.61%）、白酒（+1.51%）、其他酒类（+1.38%）涨幅居前，休闲食品（-4.59%）跌幅居前。　　个股涨跌方面： 青海春天（ +10.84%） 、金宇火腿（ +10.02%） 、爱普股份（ +7.95%） 涨幅较大， 庄园牧场（ -22.51%） 、佳禾食品（ -21.32%） 、好想你（-13.56%） 、海融科技（ -12.14%） 跌幅居前。　　东鹏饮料： 2024 年业绩高速增长， 拟发行H 股并在香港联交所主板挂牌上市　　公司2024 年实现收入158.39 亿元，同比增长40.63%；实现归母净利润33.27 亿元，同比增长63.09%；扣非后净利润实现32.62 亿元，同比增长74.48%。其中24Q4 实现收入32.81 亿元，同比增长25.12%；实现归母净利润6.19 亿元，同比增长61.21%；扣非后净利润实现5.99 亿元，同比增长62.97%，业绩符合市场预期。　　分产品：能量饮料保持快速增长，补水啦成为重要增长引擎1）东鹏特饮实现收入133.0 亿元，同比增长28.49%，占比84%。受益于公司品牌势能的持续提升，以及公司精准定位和渠道能力的搭建，使得产品实现高效触达，东鹏特饮市场份额持续提升，2024 年市场份额提升4pct 达到34.9%。　　2）补水啦2024 年实现14.95 亿元，同比增长280%，占比从23 年3%提升至24 年的9%，已经成为公司重要的增长引擎。2024 年公司补水啦市占率实现5.5%，同比提升4pct，实现快速的增长。　　3）其他饮料实现10.23 亿元，同比增长103%，占比提升2pct 实现6.47%。　　分区域：西南、华北区域增速较快，全国化布局持续推进2024 年公司核心地区广东区域实现43.60 亿元，同比增长15.93%；通过全渠道精耕和薄弱地区的资源投放，全国区域实现90.10 亿元，同比增长49.57%，其中华东/华中/广西/西南/华北增速分别为45%/48%/17%/55%/84%。　　渠道深耕，持续下沉。当前公司终端销售网点已经增长至接近400 万家，终端累计投放冰柜数量达到30 万台。　　毛净利率持续提升，盈利能力快速提升　　1）受益于原材料成本的下行，公司2024 年毛利率为44.81%（+1.74pct）；其中2024Q4 为43.89%（-1.01pct）。　　2）销售规模的快速增长叠加公司精细化运营下费用的合理管控，公司费用率持续下降。2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.93%/2.69%/0.40%/-1.20%，同比分别为-0.44/-0.59/-0.09/-1.22pct；24Q4 同比分别-1.52/-0.57/-0.04/-2.70pct。　　3）2024 年净利率为21.00%，同比+2.89pct；2024Q4 净利率为18.87%，同比+4.22pct。　　本土创新，开拓海外市场，同时拟发行H 股并在香港联交所主板挂牌上市。　　目前，公司已在印度尼西亚和越南设立子公司，正在建设中的海南和昆明生产基地将作为未来面向东南亚市场的重要生产及出口枢纽。与此同时，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力，提升公司国际化品牌形象，满足公司国际业务发展需要，深入推进公司全球化战略，公司拟发行H 股股票并在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。　　万辰集团： 硬折扣首选标的， 赛道龙头强者恒强公司为硬折扣领域最纯粹标的，属于量贩零食龙二&唯一上市公司，具备规模/先发/管理优势，预估25 年费用投放力度下降，业绩增长有望超预期。　　行业β：过去五年CAGR+91%，赛道红利仍在，渗透率持续提升。　　1）优势：零食具备高毛利、冲动性消费、品牌分散的特征。量贩零食渠道充分满足消费者多（SKU 数量约三倍于其他业态）、快（选址社区/商超等优质点位）、好（精选优质供应商）、省（约为传统渠道70-80%的价格）的需求。2）规模：从2019 年41 亿元增至2024 年的1046 亿元，过去五年CAGR+91%。休闲零食行业万亿市场，量贩零食业态渗透率有望持续提升。　　3）格局：根据高德地图等，截至2024 年底我们估计量贩零食核心品牌门店数为3.5w-4w 家左右，其中很忙系门店总数约为1.5w 家，万辰系门店总数约为1.3w 家，CR2 超过60%。　　公司α：行业龙二&赛道唯一上市公司，具备规模/先发/管理优势。　　1）创始团队：公司创始人1995 年创办坚果品牌含羞草公司、2007 年创办零食工坊连锁品牌，对于产业链上下游具备深入的行业洞察和实操经验。2）先发优势：公司在2022 年创办“陆小馋”发力量贩零食，并成功控股收购“好想来”、“来优品”、“吖滴吖滴”、“陆小馋”、“老婆大人”，将地方性区域龙头合并至上市公司体内，实现统一运作，强强联合。不同于电商，线下零售优质门店点位和经销商资源较为有限，其更替存在难度。3）规模优势：零售的本质是成本的竞争，即大规模、低毛利、高周转，规模优势意味着一方面公司具备较强的议价能力，从而具备价格优势；另一方面能够不断优化选品能力，从而实现强者恒强。　　预期差：市场认为零售行业竞争激烈，25 年公司开店速度或有下降，转型折扣超市拓展品类，竞争优势较难维持，业绩难以持续高增。我们认为公司在量贩零食行业已经形成规模优势，随着市场集中度提升，公司费用投放力度有望下降，带来净利率提升。转型折扣超市有望扩大消费基数&提升客单价，进一步打开成长空间。　　妙可蓝多员工持股计划（ 草案）　　参加对象：公司董事、监事、高级管理人员及核心骨干人员，初始设立时总人数不超过 209 人，其中核心骨干198 人拟持有567 万股股票数量：不超过800 万股，占总股本1.56%　　筹资总额：上限7920 万元　　回购价格：9.9 元/股　　考核目标：1）触发值　　2025 年营业收入不低于50.40 亿元，净利润不低于1.89 亿元2025-2026 年营业收入累计不低于108.9 亿元，净利润累计不低于4.77 亿元2025-2027 年营业收入累计不低于179.1 亿元，净利润累计不低于8.91 亿元2）目标值　　2025 年营业收入不低于56 亿元，净利润不低于2.1 亿元2025-2026 年营业收入累计不低于121 亿元，净利润累计不低于5.3 亿元2025-2027 年营业收入累计不低于199 亿元，净利润累计不低于9.9 亿元投资建议：　　我们针对 2025 年大众品板块的投资主线，主要总结为两点，即景气度主线和修复主线：1）重视2025 年景气度有望上行的子板块，重视硬折扣、微信小店等新渠道变化带来的品类渗透和边际改善的机会，同时重视收入向上或业绩驱动带来的投资机会。板块选择和启动节奏判断：零食、饮料先于乳制品、预调酒/威士忌先于保健品。2）餐饮链作为促消费和保民生的重要政策抓手，有望迎来更大范围和幅度的政策刺激提振，建议重视餐饮供应链的需求修复预期和估值修复带来的机会。个股选择上：在餐饮供应链相关板块中（速冻、啤酒、调味品）B 端占比高的标的弹性较高；在投资策略上，我们认为首选景气主线，再抓修复机会，龙头个股优先。推荐标的：三只松鼠、青岛啤酒（A+H）、盐津铺子、伊利股份、东鹏饮料、海天味业、新乳业、安琪酵母、仙乐健康、安井食品、颐海国际、天味食品、宝立食品，关注燕京啤酒、蜜雪集团。　　风险提示：白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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