【A50周报】利多兑现后，市场重回震荡区间

　　来源：横华国际 HGNH

　　| 观点：上周，全球股市涨跌各异，美股方面，纳指上涨0.34%、标普500下跌0.64、道指下跌1.82%；欧洲方面，德国DAX上涨0.1%、法国CAC40下跌0.23%，英国富时100下跌0.1%；亚太地区，韩国综合指数上涨2.73%，恒生科技指数、日经225和恒生指数均上涨，富时中国A50下跌0.81%．海外方面，美国：就业市场有所降温，但消费数据仍有韧性。上周首申人数超预期回升1.8万人至24.2万人。美国11月未季调CPI同比增速进一步反弹，连续第二个月走高至2.7%。市场加强了对美联储12月将降息25个基点的预期。欧洲：欧洲央行如期降息25个基点，政策利率降至3.00%，为2023年3月以来的最低水平。基本面方面，欧央行下调了今明两年的增长与通胀预测，声明中删除了“在必要的时间内充分保持限制性”的表述，改为采取数据依赖的立场。交易员现预计欧洲央行2025年利率下调幅度将低于125个基点。日本：消息人士称日本央行下周倾向于维持利率稳定。本周重点关注美联储FOMC（12.19）、美国11月零售销售（12.17）、日央行会议（12.19）。国内方面，11月经济数据显示：内外需分化，外需强于内需；以价换量，抢出口进一步加剧，同时量上价下的现象明显；地方投资偏弱，广义基建增速连续两个月下降；地产销售好转，但投资仍弱。此外，12月政治局会议和经济工作会对货币政策的部署出现了新表态，一是货币政策从“稳健”变为“适度宽松”，二是强调加强超常规逆周期调节，三是稳住楼市股市，四是流动性从“适度充裕”变为“充裕”，五是维护金融市场稳定。会议结束后，市场短期缺乏进一步驱动，或重回震荡区间。操作上建议高抛低吸，交易区间【13000，14000】。

　　图1 全球股指表现

　　| 宏观基本面

　　海外：

　　12月9日：（1）纽约联储调查：美国1年期通胀预期上升至2.97%，前值2.87%。

　　12月11日：（2）美国消费维持韧性，美国11月未季调CPI同比增速进一步反弹，连续第二个月走高至2.7%，美国11月核心消费者物价指数同比增长3.3%，环比从10月的0.28%小幅上升至0.3%，全部符合预期。市场加强了对美联储12月将降息25个基点的预期。

　　就业市场方面，有所降温，上周首申人数超预期回升1.8万人至24.2万人。

　　12月12日：（3）欧洲央行如期降息25个基点，政策利率降至3.00%，为2023年3月以来的最低水平。基本面方面，欧央行下调了今明两年的增长与通胀预测，声明中删除了“在必要的时间内充分保持限制性”的表述，改为采取数据依赖的立场。交易员现预计欧洲央行2025年利率下调幅度将低于125个基点。

　　（4）消息人士：日本央行下周倾向于维持利率稳定。

　　（5）韩国国会通过了对总统尹锡悦的弹劾，目前需要韩国宪法法院来进行最终裁决，最快可能在两个月内完成，最迟不超过三个月。

　　国内：

　　12月9日：（1）中共中央政治局会议：全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成。实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节。实施更加积极有为的宏观政策，稳住楼市股市。要大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求。

　　（2）国家统计局：我国11月CPI同比上涨0.2%，环比下降0.6%；PPI同比下降2.5%，环比上涨0.1%。

　　12月12日：（3）中央经济工作会议在北京举行。会议指出，明年要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步。要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率。要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。会议确定，明年要抓好大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求等九大重点任务。

　　12月15日：（4）央行：11月末广义货币（M2）余额311.96万亿元，同比增长7.1%。2024年前11个月人民币贷款增加17.1万亿元，人民币存款增加19.39万亿元；社会融资规模增量累计为29.4万亿元，比上年同期少4.24万亿元。

　　（5）证监会：坚决落实“稳住楼市股市”重要要求，切实维护资本市场稳定。

　　（6）中国人民银行研究局局长王信：将适时降准降息，加大货币信贷投放力度。

　　（7）财政部：明年要实施更加积极的财政政策，确保财政政策持续用力、更加给力。

　　（8）财政部、国家税务总局：在全国范围实施个人养老金个人所得税优惠政策。

　　12月16日：（9）2024年1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）465839亿元，同比增长3.3%（按可比口径计算），其中，民间固定资产投资233689亿元，下降0.4%。从环比看，11月份固定资产投资（不含农户）增长0.10%。（10）1-11月份，全国房地产开发投资93634亿元，同比下降10.4%（按可比口径计算）；其中，住宅投资71190亿元，下降10.5%。

　　（11）11月份，社会消费品零售总额43763亿元，同比增长3.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额38998亿元，增长2.5%。1-11月份，社会消费品零售总额442723亿元，同比增长3.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额397960 亿元，增长3.7%。

　　（12）11月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.4%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。1-11月份，规模以上工业增加值同比增长5.8%

　　| 技术分析

　　从技术分析来看，富时中国A50、 MSCI中国A50上涨后，进入新的箱体，多空分歧，等待新的增量资金入场。

　　图2 富时中国A50走势

　　图3 MSCI中国A50走势

　　| 资金面

　　截止2024-12-13，两融余额18，847.10亿（204.62亿，1.10%）占A股流通市值2.37%。两融交易额8，978.81亿（990.62亿，12.40%），占A股成交额9.29%。

　　央行公开市场操作：净投放1844亿元。

　　图4 两融规模

　　图5 中央公开市场操作

　　| 指数估值

　　当前富时中国A50的PE处于2015年以来的54%的百分位，PB处于2017年以来的15%的百分位，估值处于中值水平。

　　与全球其他指数比较，随着中国经济的持续复苏和美联储加息的降温，A股指数对海外资金的吸引力增加。

　　计算公式：市盈率PE（TTM）=1/SUM（Wi/PEi），市净率PB（TTM）=1/SUM（Wi/PBi），净资产收益率ROE=PB/PE。

　　图6 各指数估值分析

　　| 价差分析

　　跨期套利：富时中国A50月间价差的布林通道上下轨范围：[-14，32]，建议价差突破此范围可进行套利。另外，当前受分红影响，月间价差将扩大，建议做多价差。

　　跨品种套利：SGXA50-MSCI中国A50跨品种价差的布林通道上下轨范围：[-873，-149]，建议价差突破此范围可进行套利。

　　图7 布林轨道在富时中国A50月间价差中的应用

　　图8 布林轨道在SGXA50-MSCI中国A50跨品种价差中的应用

　　| 模拟交易

　　A50单边：上周周报建议逢回调积极布局，A50交易区间[13000，14000]。当前持有多单。

　　图9 A50单边模拟交易

　　A50跨期套利：当富时A50连续合约和连一合约价差突破布林线上下轨时，交易机会出现。

　　手续费：套利平仓算3美元，不考虑冲击成本。

　　无交易信号。

　　图10 A50差价模拟交易

　　| 本周关注点

　　图11 本周关注

　　| 风险提示

　　（1）国内经济修复慢于预期；（2）中美贸易摩擦加剧；（3）海内外流动性超预期收紧；（4）地缘政治风波进一步升级。