$温德姆酒店及度假村(WH)$ 网页链接温德姆酒店集团是全球最大的酒店特许经营商，拥有超过 9,000 家酒店。他们是经...

来源：雪球App，作者： 巴甫洛夫，（https://xueqiu.com/9996278436/300654759） $温德姆酒店及度假村(WH)$ 温德姆酒店集团是全球最大的酒店特许经营商，拥有超过 9,000 家酒店。他们是经济型酒店领域的主导者，既包括低端酒店，也包括中档和中高档酒店。他们的品牌包括 Super 8、Days Inn、Microtel、Travelodge、Howard Johnson，在中档和中高档酒店领域，您可能知道 Lakita、Ramada，当然还有温德姆和温德姆花园酒店。该业务模式的主要部分，90% 的盈利能力和大约 97% 的酒店都是特许经营的，这意味着他们的资产非常轻。他们收取特许权使用费。然后，大约 300 家酒店是托管酒店，他们负责管理所有酒店。 历史： 我们今天所知道的温德姆酒店，实际上是在 1990 年代开始的，当时杠杆收购集团负责人亨利·西尔弗曼购买了华美达和霍华德约翰逊的特许经营权。 该公司最终更名为 HFS，即酒店特许经营系统。他们收购了许多其他品牌，如 Days Inn、Travelodge、Super 8，然后在 1990 年代末更名为 Cendant。在一系列其他收购之后，Cendant 从 Blackstone 手中收购了温德姆品牌，然后以温德姆的名义剥离了其酒店和业务。它是由 Stephen Holmes 经营的温德姆目的地，他现在是温德姆酒店集团的董事长。我们正在谈论的温德姆酒店公司，Geoff Ballotti 于 2014 年加入温德姆目的地，负责管理酒店集团，因此他自 2014 年以来一直担任该公司的首席执行官。我们今天拥有的温德姆酒店目前的形式是通过 2018 年与 的分拆合并而创建的，La Quinta 是中高端酒店市场的关键参与者和高增长参与者。正是在那时，温德姆将酒店业务与分时度假业务分开。这就是我们今天的处境。 精选服务意味着他们可能在早上提供早餐，并提供咖啡和一些简陋的早餐，但他们没有健身房。他们大部分都没有水疗中心。没有食物和饮料。所以，这真的与房间住宿有关。一张温暖舒适的床、一个舒适的淋浴和一个安全舒适的住宿。但就额外服务而言，就没什么了。这是温德姆真正擅长的市场领域。 首先从商业模式开始，它的运作方式是，典型的特许经营期限约为 10 到 20 年。标准协议规定，特许经营商需支付客房收入的 4% 到 5.5% 的特许权使用费，具体取决于品牌和连锁店的规模。这构成了包括温德姆在内的任何特许经营商的大部分利润。特许经营商还需支付约 3% 到 4% 的营销和预订费用。这笔费用用于支付温德姆的营销费用，也用于支付他们的预订系统、定价系统和流量系统。 从加盟商的角度，他们支付的费用比 70 年代刚开始时要多得多。 那么，为什么特许经营商会选择成为品牌酒店而不是自己经营呢？首先，他们拥有温德姆提供的支持和资源。他们通过预订系统来提高利润。他们拥有品牌知名度。 然后，许多单一酒店业主都是创业家庭，这些酒店的员工都是家庭。因此，利润非常丰厚。 要建造一家耗资约 500 万美元的新酒店，特许经营商通常会融资其中的 70% 左右，有时会更多，但我们假设是 70%。

因此，他们融资约 350 万美元，投入约 150 万美元。现在，该酒店通常可赚取 130 至 150 万美元的营业利润。扣除运营费用和向温德姆支付的品牌费用后，他们可获得 40% 的 EBITDA 利润率，非常诱人。扣除融资成本后，考虑到如今利率如此之低，这为他们的特许经营商投资带来了约 20% 至 30% 的现金回报。因此，利润非常丰厚，并且整个投资很快就能收回成本。从温德姆的角度来看，让我们考虑一下特许权使用费。特许权使用费相当于每家酒店每年略高于 60,000 美元，流转利润或 80% 的利润率。这意味着每家酒店大约有 50,000 美元的利润。因此，利润非常丰厚。对于温德姆来说，实际上没有运营费用，没有成本。然而，当你考虑他们所运营的细分市场时，你会发现大多数经济型酒店和中档酒店都是改建的，而不是新建的。改建成本要低得多，这意味着经济效益要好得多。改建成本通常为 25,000 到 40,000 美元。他们投资的成本可以在几周内实现。他们会改变标牌。 首先，我们来谈谈忠诚度计划。温德姆的忠诚度计划拥有 8900 万会员。这也是特许经营商的关键竞争优势。它屡获殊荣。它推动了最大的回头客业务，并鼓励在温德姆酒店消费更多。粗略的数据是，我们的忠诚度计划入住时间是普通酒店的两倍，消费金额是普通酒店的两倍。因此，特许经营商喜欢这个，因为它几乎可以保证酒店客流量。我想再次提到的另一件事是，该模式的弹性和选择中档经济型温德姆酒店的竞争优势，这些企业可以在 30% 到 40% 的入住率下盈利或收支平衡。这远低于豪华或高档品牌，后者需要 50% 的入住率才能实现收支平衡。因此，从风险调整后的回报来看，这些风险要低得多，更容易收支平衡。 但忠诚度计划也是另一个因素，几乎可以保证他们会吸引到认可品牌的客流，并光顾他们的酒店。温德姆酒店已经扩大了奖励系统，在新冠疫情之前，他们的年增长率约为 10%，在新冠疫情期间有所放缓，但已开始回升至中高个位数。现在，入住温德姆酒店的客人中约有 50% 在办理入住手续时要求获得奖励积分，因此这只是向酒店老板表明奖励积分对客户有多重要。 关于温德姆相对于其他一些酒店为何具有更好的竞争优势，我想说的另一件事是，客户在客户调查中一再表示，他们更信任这个品牌，而不是路边的汽车旅馆。这是信任的因素。最后我想说的是，如果一个特许经营商正在考虑开办一家独立酒店，而不是选择温德姆或任何其他全国性品牌酒店，那么在过去的 10 年或 20 年里，客流量和客户获取的动态确实发生了变化。15 年前，像 booking.com 和 .com 这样的 OTA 只为酒店带来了 10% 或 15% 或 20% 的客流量。如今，独立酒店的 OTA 数量约为 60% 到 70%，这些客流量是通过 OTA 获得的。 我们对 OTA 了解多少？实际支付给 OTA 的公开竞标费用在 18% 到 21% 之间，也就是说，客户每天平均花费的费用中，有 18% 到 21% 归 OTA。这还不包括他们付费加入的其他项目，比如在搜索引擎的高端投放广告。如果把所有这些加起来，他们支付给 OTA 的费用是 20% 到 30%。如果 OTA 带来了 70% 的流量，那么他们支付给 OTA 的费用就是 14% 到 20%。 因此，我们几乎处于经济无差异的阶段，是选择独立经营并向 OTA 付费，还是加入全国性品牌酒店联盟并支付预订系统、流量和版税。选择温德姆品牌比选择独立经营更有利。 增长空间： 温德姆酒店的增长能力归结为客房增长，加上 RevPAR，即每间可用客房的收入。温德姆酒店的增长从留住客户的能力开始，因此他们必须保持这些特许经营关系，并保持强劲、非常有利可图的业务。他们的历史留存率约为 94% 至 95%，这个数字非常好。在续约时，他们有时会踢出无法达到品牌标准的酒店业主，但在大多数情况下，99% 有权续约的酒店都在续约，他们的总体留存率为 95%。随着他们拥有更高的留存率，这一数字可能会上升，例如 Microtel 的留存率为 97%， 的留存率为 98%。 温德姆每年将约 8% 的有机客房增长添加到系统中，减掉4% 到 5% 的流失率，意味着客房总增长率约为 3% 和 4%。因此，他们应该有低到中等个位数的客房增长率。 RevPAR 是另一个因素，这在一定程度上是由市场驱动的，但 RevPAR 总体上通常在国际上增长低到中等个位数甚至更高，而且他们开始更多地进行混合。因此，随着他们继续从其他一些许可和其他收费业务的增长中获得点数，例如我提到的，如果更多奖励系统的成员入住，那么随着他们加入忠诚度模型，他们还可以再增长一两个点数。 他们的 50 多名销售代表了解经济型酒店市场，因此在过去几年中，他们在转化其他品牌方面取得了很大成功。因此，他们会选择 Choices、Quality Inn 或 G6 旗下的 Motel 6。他们会说：“哦，客流量一直很紧张。您的表现低于 RevPAR 指数，我们可以给您这笔礼金。我们会帮助您进行一些改进。我们会与您一起投资，对酒店进行一些改进。我们的忠诚度奖励计划中有所有这些忠诚度客户，其中有 8900 万，我们可以帮助为您的酒店带来客流量。”但他们是按地区组织的，无论是新建的还是改建的，他们正在走上街头，试图改造一些酒店，随着疫情的结束，我们将看到更多这样的情况，尤其是在独立酒店中。 对于正在进行的新酒店建设，他们肯定会利用其特许经营商基础。可能会有非常成功的特许经营商或特许经营商集团，他们可能会与他们合作，在一个非常有吸引力的地区建造一家新酒店，他们会去帮助特许经营商了解所有动态，包括交通、人口密度等方面，并为酒店业主提供一些关键资金，以便在新地区建造酒店。很多这样的情况发生在国际上，也有一些发生在国内。这有助于他们推动中档和中高档酒店客房数量的更快增长。 这个业务吸引我们的关键因素之一是业务弹性和稳定性，他们是经济领域的主导者，也是美国中型酒店的第二大参与者。这是一个非常稳定的业务，几乎是年复一年的摇钱树。 这家公司能够将其 55% 至 60% 的 EBITDA 全部转化为现金流。这家公司在疫情期间维持了股息，尽管其许多业务在一年中的许多个月都处于停摆状态。他们维持了股息。我们还有其他商业服务公司削减了股息，所以这有点令人震惊。 作为一种以低风险方式进入国际管辖区的方法，温德姆会采取以下做法：他们在中国、阿根廷和其他国际地区都这样做过，他们与主特许经营商合作，让该集团去开发系统，使其达到临界规模。温德姆获得的不是 4%，而是 1% -2% 的特许权使用费，这是 100% 的利润，然后主特许经营商收取剩余部分。因此，主特许经营商获得 70% 到 80% 的经济收益，其余部分归温德姆所有。随着规模扩大，温德姆有机会分配这些资本来购买整个系统。该系统的增量 EBITDA 约为 95%，因此它直接影响到利润。 我们之所以喜欢温德姆，而不是其他一些酒店公司，原因之一是，例如，如果你看看万豪或，你会发现它们的盈利能力更多地取决于特许经营商或酒店业主的营业利润，而这些利润与餐饮挂钩。我们喜欢这样一个事实，即他们的盈利能力很少依赖于餐饮。 我们回顾了金融危机，并研究了 RevPAR 方面的情况，即对业务、特许经营商和许多特许经营公司的收入影响。金融危机肯定对 RevPAR 造成了打击，他们花了大约三年的时间才从金融危机前恢复过来。我们一直在跟踪 STR 数据，自 5 月、今年 5 月、2021 年 5 月以来，经济型、中档和中高档酒店（即大多数温德姆酒店）的运营水平都超过了 2019 年的水平。过去几周，他们的 RevPAR 水平比 2019 年的水平高出两位数。所以我再次认为，这说明了这项业务的弹性，特别是经济型和中档细分市场。仅给您一点参考框架，豪华和高档细分市场仍比 2019 年的水平低 30% 到 40%。他们有很多旅游业务，这些业务还没有恢复，当时旅游业务只占了不到 30%，而且大部分都是工人。温德姆的竞争模式之一就是业务非常有弹性，我之前提到过，他们只需要 30% 的入住率就能实现盈亏平衡。他们没有破产和丧失抵押品赎回权，所以对加盟商来说，这是一种非常受保护、稳定、久经考验的商业模式。 esg： 酒店平均每年每间客房的能源支出约为 2,000 至 2,500 美元。对于温德姆酒店来说，这约占温德姆酒店收入的 10%。所以我们想出了一套成本较低、一年回报型的产品。比如运动传感器探测器、LED 照明、智能暖通空调系统，这些产品可以让特许经营商降低约 10% 的成本。这将使利润率提高一百个基点，并为特许经营商带来更高的现金回报率。它还应该能够吸引更多加盟商加入温德姆酒店集团，因为他们拥有更好的整体回报指标。他们专注于绿色认证计划，他们拥有绿色工具箱，并在其管理的酒店中实施该计划，我们很快就会推出它。在疫情肆虐的一年里，做到这一点很难，他们很快就会向更多加盟商介绍这一点。 竞争： 过去五年或十年，Airbnb 显然是最新颖、最有趣的。全球大约有 18 万家酒店，共计 1650 万间客房。美国约占三分之一，欧洲约占三分之一，亚洲约占 20%，其余在拉丁美洲和中东。Airbnb 已经有 550 万间房源。自成立以来的短短几年内，他们就拥有全球约三分之一的酒店客房。Vrbo （隶属于 Group）还有另外 200 万间客房。我们喜欢温德姆的原因是，当你想到 Airbnb 与温德姆酒店时，我们对此进行了大量研究，经济型酒店的平均每日房价（ADR）约为 65 美元。中档酒店每间房每晚平均房价为 85 美元，中高档酒店每间房每晚平均房价为 110 美元。Airbnb 的平均每晚房价约为 120 美元。而且这个数字一直在上涨。它并没有真正与经济型、中档或中高档酒店相抗衡。关于温德姆，还有一点要考虑，那就是大约 40% 的预订都是在同一天完成的。有些人是旅行中的，可能离这里有一小时的路程，或者早上决定要去某个地方住一晚。所以，对于 Airbnb 或 Vrbo 来说，这是行不通的，因为房东必须提前做好准备，所以这实际上是两个不同的细分市场。但是，我确实认为 Airbnb 将对一些高档豪华酒店（如万豪酒店和）构成相当大的挑战。 我们来谈谈一家名为 Oyo 的小公司。Oyo 是软银旗下的子公司，是软银旗下规模最大、增长最快的经济型酒店公司之一，在印度和中国掀起了一股风暴。众所周知，软银并不关注短期盈利能力或现金流，所以他们想进入这个领域。从竞争的角度来看，这令人担忧，因为温德姆非常关注自由现金流和盈利能力。当 Oyo 宣布计划在美国投资 3 亿美元并迅速签约约十万间客房时，这个经济型酒店的弹性受到了真正的考验，这是在 2019 年。他们在此过程中雇佣了数百名销售人员。但该公司意识到在美国竞争时，温德姆已经与特许经营商客户群建立了相当大的信任， Oyo无法以与在印度和东南亚相同的速度签约酒店。最终的结果是，到 2019 年底，Oyo在美国只有 20,000 多间客房，亏损超过 5000 万美元，这很快导致他们重新考虑他们的战略。我们几乎每周都会密切关注 STR 数据，这表明 Oyo 在美国没有取得任何进一步的发展。所以，我认为这确实表明，财力雄厚的竞争对手试图打入经济型和中型市场，但收效甚微。 长期来看，悲观的情况是他们无法实现客房增长。高端酒店、豪华酒店和中高端酒店决定降低价格，与经济型酒店和中端酒店展开更广泛的竞争，他们无法实现客房增长，RevPAR 被永久调低。这是一个非常糟糕的情况，会对业务造成风险。我们还没有看到这种情况。 为什么想做生意的人会选择成为温德姆特许经营商，而不是 Domino's 连锁店或类似的？ 酒店业的发展方式很有意思。很多移民到美国的人都想创业。再说一次，那是在 60 年代和 70 年代，酒店的成本要低得多。但他们可以从家乡的家人那里借钱。这是一种为家人提供住房的方式。所以很多创办这些经济型酒店品牌的人，会把家人安置在酒店里。他们的家人会工作并经营酒店。运营成本如此之低，以至于……不是无限的，但非常高。我提到了 20% 到 30% 的现金回报率。这是这个数字的两到三倍。 如果您今天考虑选择温德姆品牌而不是连锁餐厅，我想说您不必担心运营的复杂性。运营起来相当简单。温德姆为您提供所有 IT 系统。您不必担心货物的易腐性。您提供的是……例如，在一家经济型酒店，您要管理 5 到 10 个人。它有 70 个房间。您有清洁人员、操作人员和维护人员。 这是一个非常简单的模式。温德姆会为你做很多工作。他们会给你的酒店带来客流量。他们会培训你。他们会给你提供环境工具，让你的现金回报率更高。