10月融资额同比骤降75%楼市回暖带动M1同比降幅收窄——10月金融数据点评

来源：蒋飞宏观研究 ►►►核心观点 数据： 10月新增社会融资规模为1.40万亿元，同比少增4483亿元；1-10月社会融资规模增量累计为27.06万亿元，同比少增4.13万亿元。10月社会融资规模存量同比7.8%，前值8.0%。10月新增人民币贷款5000亿元，同比少增2384亿元；1-10月人民币贷款增加16.52万亿元，同比少增3.96万亿元。M1同比-6.1%，前值-7.4%；M2同比7.5%，前值6.8%。 要点： 第一，居民贷款在10月有明显同比多增，成为10月社融的一大贡献，也是M1同比降幅收窄的一个重要原因。房地产市场近期的回暖对金融数据的带动效果可谓“立竿见影。30大中城市10月新房成交面积达1010万平方米，同比降幅从8-9月的-30%左右收窄到-3.8%。新房成交多增的一面是消费、投资带动的居民信贷增加；另一面是地产商及上下游等企业活期资金增加。 第二，政府债对社融的贡献愈加突出。尽管10月政府债融资1.05万亿元，同比少增5142亿元，但新增政府债占社融超过75%，而存量的政府债占社融存量的比重已经上升至19.3%。年末的增量政府债或在3万亿以上，包含2万亿化债、4000亿地方债结存限额、6000亿未发完国债，有望继续支撑社融。 第三，企业融资和直接融资仍然同比少增，企业“加杠杆”动力仍显不足。10月份以来房地产市场“止跌企稳”、地方化债逐步推进，理论上企业的现金流压力明显减轻，但当前国内有效需求偏弱，物价处于低位，企业扩张动力相对有限，金融机构借贷项目储备不足仍较突出，新增信贷延续着今年5月以来的同比少增。 第四，M2同比增速继续回升，一则可能是9月下旬以来资本市场活跃度提升、风险偏好抬升带动非银存款明显增加。二则9月份财政支出边际加速，可能对企业、居民存款增长都形成一定支撑。 第五，观测存款定期化的一个指标（M2-M1)/M1小幅回落，主要是M1出现较大改善。M1同比超过一年半趋势性下行，在10月降幅首次收窄。若要看到M1同比重新回升，可能需要以房地产市场为首的各行业持续回暖。这需货币、财政、产业政策协同发力，推动供给侧改革、产业出清和需求侧刺激、加速去库。 11月8日央行发布《2024年第三季度中国货币政策执行报告》，提到未来“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平”、“提升金融机构自主理性定价能力，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”。表明未来一段时间，降息仍可能是支持性货币政策的主旋律。此外，为配合年末和未来规模不断增长的政府债发行，近两月可能仍有降准。 正文 2024年10月末社会融资规模存量同比增长7.8%，增速较6-9月仍在下降。10月单月的社融规模同比少增4483亿元。存款端看，10月广义货币M2同比增速继续加快0.7个百分点至7.5%，流通中货币M1同比降幅收窄1.3个百分点至-6.1%，表征存款定期化的（M2-M1)/M1回落至3.89。 第一，居民贷款在10月有明显同比多增，成为10月社融的一大贡献，也是M1同比降幅收窄的一个重要原因。房地产市场近期的回暖对金融数据的带动效果可谓“立竿见影。30大中城市10月新房成交面积达1010万平方米，同比降幅从8-9月的-30%左右收窄到-3.8%。新房成交多增的一面是消费、投资带动的居民信贷增加——10月居民中长期贷款和短期贷款各自增长1100亿元和490亿元，分别同比多增393和1543亿元；另一面是地产商及上下游等企业活期资金增加。 第二，政府债对社融的贡献愈加突出。尽管10月政府债融资1.05万亿元，同比少增5142亿元，但新增政府债占社融超过75%，而存量的政府债占社融存量的比重已经上升至19.3%（图5）。年末的增量政府债或在3万亿以上，包含2万亿化债、4000亿地方债结存限额、6000亿未发完国债，有望继续支撑社融。 第三，企业融资和直接融资仍然同比少增，企业“加杠杆”动力仍显不足。10月份以来房地产市场“止跌企稳”、地方化债逐步推进，理论上企业的现金流压力明显减轻，但当前国内有效需求偏弱，物价处于低位，企业扩张动力相对有限，金融机构借贷项目储备不足仍较突出，新增信贷延续着今年5月以来的同比少增。

第四，M2同比增速继续回升，一则可能是9月下旬以来资本市场活跃度提升、风险偏好抬升带动非银存款增加。10月份新增存款6000亿元、同比少增446亿元，其中增量贡献最大的是非银存款：新增10800亿元、同比多增5732亿元。二则9月份财政支出边际加速，可能对企业、居民存款增长都形成一定支撑。 第五，观测存款定期化的一个指标（M2-M1)/M1小幅回落，主要是M1出现较大改善。M1同比超过一年半趋势性下行，在10月降幅首次收窄。若要看到M1同比重新回升，可能需要以房地产市场为首的各行业持续回暖。这需货币、财政、产业政策协同发力，推动供给侧改革、产业出清和需求侧刺激、加速去库。 11月8日央行发布《2024年第三季度中国货币政策执行报告》，提到未来“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平”、“提升金融机构自主理性定价能力，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”。表明未来一段时间，降息仍可能是支持性货币政策的主旋律。此外，为配合年末和未来规模不断增长的政府债发行，近两月可能仍有降准。 风险提示 国内宏观经济政策不及预期；由于数据可得性和更新频率问题，实际利率测算或有一 定误差和时滞；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。 证券研究报告： 楼市回暖带动 M1 同比降幅收窄——10 月金融数据点评 对外发布时间： 2024年11月12日 报告发布机构： 长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）